晟红网【数据分析】8月PMI分析：上下游利润分化，贸易关系暂时好转

　　8月31日，国家统计局公布数据，8月官方制造业PMI录得49.4，前值49.3，预期49.5；非制造业PMI50.3，前值50.1，预期50.3；综合PMI录得50.5，前值50.2。其中，服务业PMI录得50.5，建筑业PMI录得49.1，落入收缩区间。

　　观点：

　　一、暴雨天气影响褪去，生产端有序扩张。

　　7月份因部分地区暴雨洪涝灾害气候因素影响，生产线受到拖累而增速收窄，但随着影响边际褪去，生产端扩张再度走阔。具体来看，生产指数环比上行0.3至50.8，转降为升。从企业规模看，大型企业盈利水平远高于中小企业，景气度持续位于扩张区间；而中小企业生产经营活动始终收缩区间，绝对景气度偏弱，“反内卷”政策或进一步影响盈利结构，中小型企业成本承压，利润或遭受负面影响。值得注意的是，高技术制造业和装备制造业PMI为51.9和50.5，支撑引领作用持续增强，后续新质生产力相关政策料持续加力。

　　图1 制造业PMI

　　图2 供给端持续扩张

　　图3 大中小型企业表现分化

　　二、贸易关系好转尚未传递至需求端。

　　8月份新订单上升0.6个百分点至46.6，但新出口订单指数与上月持平于48.8，长期位于收缩区间反映出需求端的再度转冷，贸易关系的缓和并未立即反映到需求端的回暖上。8月标普全球制造业PMI录得53.3，前值49.8，是39个月高点，显示第三季初制造业景气大幅好转，后续对我国出口料有支撑。中美双方在2025年8月12日达成了《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，决定再次将24%的对等关税暂缓实施90天，这是中美双方博弈中的一种暂时妥协，也利于我国出口订单量的回升。同时，美国联邦巡回上诉法院裁定，美国总统特朗普实施的大部分全球关税措施非法，亦促使市场对贸易战改善预期升温。但需要注意的是，此前加征的核心关税并未取消，博弈仍在持续

　　图4 内外需表现分化（新订单指数）

　　图5 内外需表现分化（新出口订单指数）

　　三、价格指数继续回升。

　　8月原材料价格指数和出厂价格分别上升1.8和0.8个百分点至53.3、49.1，成本压力未改变。原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值已扩大至4.2，较上月水平进一步走高1个百分点，上下游利润分化加剧，下游企业成本压力显著。产成品库存指数也位于收缩区间，去库进程持续推进。

　　图6 中下游企业利润承压（出厂-原材料）

　　四、文旅、金融持续提振，但高温天气拖累施工。

　　8月非制造业PMI录得50.3，比上月上升0.2个百分点，小幅扩张，增长势头良好。服务业消费在旅游旺季的支撑下稳中向上，与居民出行消费相关的住宿业、水上运输业、餐饮业、航空运输业、道路运输业成为本月服务业核心支撑因素，下月暑期结束后服务业景气度或承压。此外，股市热情好转，金融相关行业景气度亦大幅上升，资本市场服务商务活动指数连续两个月高于70。而地产相关表现偏冷，仍待政策强化。8月建筑业PMI在持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响下维持回落趋势，较上月下降1.5个百分点，落入收缩区间，财政支出完成全年预算的54.1%，处于过去同期偏慢水平，财政节奏缓慢是主要原因。但随着专项债发行规模继续扩大及超长期特别国债启动发行，稳投资和稳消费力度有望进一步增强，带动基建好转。

　　图7 服务业受文旅支撑